之前文章提過散熱族群總庫存雖然很高，但已開始下降，是產業展露的第一個好消息，而各廠庫存要快點修正完成，就要觀察存貨銷售比是否能降到正常水準，所以月營收是否持續強勁就很重要。
散熱族群中11月營收仍持續呈現月增、年增情況的業者是奇鋐(3017)和雙鴻(3324)，尤其Q4相較Q3較屬淡季，但奇鋐的月營收頻創歷史新高，11月更已是第6個月創新高，這都顯示奇鋐終端應用客戶較強。
過去已有提過奇鋐是散熱同業中，伺服器應用營收占比最高的業者，所以隨著資料中心需求擴大，奇鋐的月營收頻創佳績。明年大環境景氣仍充滿不確定，但伺服器相較於其他電子科技領域，屬於未來較有成長動能的產業。
股價隱含未來完全不會成長合理嗎？
然而從折現模型能「反推」出現在奇鋐的股價(112元)，隱含著市場認為它接下來不會成長。這是怎麼反推的？
在折現模組功能中，1-5年、6-10年，以及永續成長率的欄位調整參數，可以都先從0慢慢調整起，調到右下角的股票價值和目前股價附近。
下圖反推的結果很驚人，短期1-5年會衰退，長期甚至永遠都不會成長！
以一家在散熱產業中，2020年後市值就最高、風扇和散熱器出貨量是全球最大的龍頭廠來說，即使庫存目前是同業中最高的，但連基本GDP成長率(永續成長率)都沒有的話，怎麼看都不合理吧？
而且這樣的折現結果還隱含一件事，奇鋐的散熱事業長期只要有成長、大於0%，那用現在的價格買進，就能獲得每年10%(折現率)的報酬率，這就差不多是買0050的長期報酬率。
不過如果只能得到和0050差不多的報酬率不太夠，因為這樣就乾脆去買0050就好了啊！？
但是只要未來奇鋐的成長率能夠明顯提升，那現在的股價就是低估了！超過0%越多、長期持有的報酬率就越高。所以我們就是要來看奇鋐接下來是不是有值得期待的成長性。
資料中心散熱仍有高需求
無論是各種社群媒體平台、影音遊戲娛樂、網購，還是接下來日漸普及的自駕車，都會越來越需要越來越多的資料中心來支持；所以雲端業者每年都在興建資料中心、擴充容量，也帶動伺服器供應鏈營運都很不錯。
然而接下來的資料中心將會從高建制量走向「高效能」，會需要更強更快的CPU，高效能產生的熱量會越來越大，所以對散熱需求就會越來越高。
市調資料更顯示資料中心每月營運成本中，冷卻的成本就占了18%，凸顯了散熱零組件的重要性，以及還有很大的改善、成長空間。
2023年超微和英特爾的伺服器新平台滲透率提升、成為市場主力機款，而新平台的熱功耗將從之前的不到350w，跳升到400-500w，帶動2022-2028年散熱產值年複合成長率高達28%。
那奇鋐有什麼優勢可以大幅受惠每年平均28%的產業成長率？
優勢一：同業難望其項背的研發大軍
回頭看奇鋐過去的盈餘情況，2020年之前雖然沒有虧損，但也沒有什麼成長，2020年成為蘋果手機唯一散熱供應商，使2020年獲利大成長；2021年又因為筆電需求大增，持續成長力度。
而2022年手機和筆電需求都下滑了，奇鋐還是能維持高成長性、營收頻創新高，主要就是伺服器應用領域的帶動。
之前的文章我們也提過，2021年奇鋐的伺服器散熱產品打入中國和美國客戶，伺服器占比從10%大幅提升到30%，2022年也持續拉高伺服器比重，目前伺服器客戶包括：Amazon、微軟、以及中國大型資料中心業者。
有注意到2020年開始無論哪項終端應用領域火熱，奇鋐都能很順利且大幅度的受惠，並打入關鍵大客戶的供應鏈嗎？其中很大的關鍵就在於研發費用的投入。
身為市值最大的業者，奇鋐本來研發費用的投入就比同業來的多，但2018年後明顯加大力道，從原本的單季2億多到今年Q3已達8.1億。這樣的研發力道讓同業望塵莫及，所以也有能力在每個終端應用領域取得優勢。
優勢二：提供客戶散熱解決方案
過去的散熱其實不是很好賺的產業，一直都存在著價格競爭的問題，下圖可以看到奇鋐ROE最低時接近0。而價格競爭的產業營運要拚：產品應用領域、方便客戶的額外服務。
前面已經知道奇鋐產品應用主要在伺服器網通領域，而它也有方便客戶的一條龍服務。下圖的營收比重可以看到綠色的機箱和系統組裝，就是相較同業單賣散熱產品，另外因為有模組組裝與機殼技術，所以能夠提供「整套散熱解決方案」。
這種獨特服務除了要像前面所說，投入研發之外，機殼更是重資本支出的產業，下圖能看到奇鋐在過去還不是市值最大的業者時，對於資本支出的投入力道(橘色)，在同業中就已經是最大的了。
結論
最後整理一下，隨著Q4和Q1都比較屬於淡季、缺乏題材，奇鋐短期較不受青睞，但奇鋐散熱產品規模最大，研發費用和資本支出也都是同業中投入最多的業者，面對未來資料中心的散熱需求有優勢可以受惠，所以目前股價隱含未來成長率為0不太合理。
未來除了營收是否能持續強勁之外，因為資料中心的散熱技術需求，奇鋐的研發費用是不是繼續大幅高於同業也很值得追蹤。
